民生证券：维持天赐材料“推荐”评级 预计2021

　　一、事件概述

　　6 月17 日，公司发布投产公告，将在江西九江投资5.13 亿元建设年产6 万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)、0.2 万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)；在安徽池州投资10.49 亿元建设年产15 万吨液体6F、0.2 万吨二氟磷酸锂；在湖北宜昌设立合资子公司，子公司将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能项目，远期规划30 万吨。

　　二、分析与判断

　　积极扩产6F 和LiFSI，夯实电解液龙头地位

　　6F 方面，池州10.49 亿元6F 项目建设周期为18 个月，达产后，可实现年均收入48.82亿元，净利润5.25 亿元。其中液态6F 产能将扩张15 万吨。公司6F 产能2021 年年底产能预计将达到3.5 万吨，至22 年6 月份将达到4.5 万吨，此次扩产后将于23 年4 月左右形成9 万吨左右晶体产能，按每吨电解液对应0.12 吨6F 计算，可生产75 万吨电解液，按每GWh 需要150 吨电解液计算，则不考虑损耗下预计可满足600GWh 以上的电池。随着供给逐步释放，届时6F 价格有望恢复较为合理水平，公司与大客户签订锁价长单，同时公司液态6F 与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。

　　LiFSI 方面，九江5.13 亿元HFSI 项目建设周期为15 个月，达产后可实现年收入24.33亿元，净利润2.77 亿元。其中中间原料HFSI 将扩张6 万吨，不考虑损耗对应约5.7 万吨LiFSI，公司当前LiFSI 产能为2200 吨，年底前有望新增4000 吨产能，我们预计全年产量在2000-3000 吨左右。LiFSI 是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间，目前单吨售价30 万元左右，毛利率达40%以上，随着规模扩张成本降低和6F 维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。

　　扩产磷酸铁，满足动力与储能需求

　　公司与合资方成立宜昌天赐子公司，股比65%，将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能，建设周期12 个月，达产后可实现年收入9.42 亿元，净利润1.24 亿元。项目通过铵法工艺生产磷酸铁，长远看成本优势会更为明显。合资公司的合资方在当地拥有的资源及配套设施优势，可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配套设施，成本预计会有降低，我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。公司于江西现有3 万吨磷酸铁产能，2021 年将出货4 万吨，2022 年预计出货6 万吨。LFP 由于成本低和安全性好，渗透率正逐步回升，2021 年5 月产量达8.8GWh，占总产量63.6%，近三年来首次超过三元。公司积极布局，有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方面的需求释放。

　　三、投资建议

　　考虑公司积极扩产和6F 价格持续上涨，我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润为17.45、29.75、36.95 亿元，同比分别增长228%、70%、24%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为50、29、23 倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为131 倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂价格不及预期；公司扩产进度不及预期。

（文章来源：民生证券股份有限公司）