瑞联新材：医药CDMO带来新机遇

　　德邦证券李骥

　　瑞联新材是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品直接应用于下游OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产。如今公司形成了以液晶材料、OLED、医药CDMO为三主业支柱的业务格局，产品结构丰富，且板块间存在较好的协同性。其中，医药中间体2020年毛利率高达68%，是公司未来十年发展的核心板块。

　　公司单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，且是国内极少数能实现OLED材料规模化生产的企业之一，拥有成熟的技术与丰富的经验。液晶材料：公司产品最终应用于TFT-LCD显示面板的制造。TFT-LCD面板具有工作电压小、功耗小、分辨率高等优点，已经成为平板显示领域的主流产品。大尺寸化趋势是促进液晶面板行业发展的主要动力，预计2023年全球大尺寸面板的需求量将达到2.41亿平方米，2018-2023年的年复合增长率达到3.6%。公司开发的各类单体液晶化合物超900种，自主研发的合成路线超1800种。根据公司招股说明书，公司2019年占据全球单体液晶16%市场份额，处于绝对领先地位。OLED材料：相比TFT-LCD面板，OLED面板具有更轻、更薄，可实现柔性显示和透明显示等优势，渗透率不断提升，预计于2026年达到45%，市场需求不断扩大。公司顺应市场需求，积极研发第三代发光技术，攻克行业技术难题。

　　医药市场总体规模的不断增长产生了新的外包服务需求，CMO/CDMO市场潜力巨大。2021年全球CMO市场规模预计将达到1025亿美元，复合增长率约13.03%；中国CMO市场规模预计将增至626亿元，复合增长率约18.83%。中国CMO/CDMO行业较为分散，为中小型企业留出充足空间，公司未来可成后起之秀。除发展中间药外，公司拟投资4.2亿元建设瑞联制药原料药项目，努力建设“中间体+原料药”一体化

　　CMO/CDMO平台型服务体系，以拓展公司医药CDMO业务未来发展空间。

　　预计公司2021-2023年每股收益3.43、4.58和5.84元，对应PE分别为25、19和15倍。参考行业可比公司平均估值，考虑公司三主业均存在增长点，业绩长期高增长有保证，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：显示材料技术迭代更新风险；医药中间体研发风险；海外疫情影响产品出口。

（文章来源：财富动力网）