银行行业研究：关于类货基新规的几个重要问题

　　6 月11 日，银保监和央行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》。新规将类货基监管要求与货币基金拉平，与2019 年12 月征求意见稿基本一致。类货基新规将使得类货基较于货基的收益优势减弱，规模受到不少约束，对银行资本补充债券的投资比例或明显下降，可能使得其利差走阔。此外，“委外资金池”做法是否被监管叫停，对债市影响较大。

　　1)条款有何变化？条款上与征求意见稿基本一致，体现完全货基化，拉平监管要求。新规与19 年12 月征求意见稿基本一致，有两点小变化。a。将每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA 的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例，从“合计不得超过10%”调整为“合计不得超过20%”；b。过渡期由征求意见稿的2020 年底延长到2022 年底，过渡期较长，利于存量类货基整改及平稳转型。

　　2)类货基整改的怎么样了？由于征求意见稿发布已有一年半时间，银行主动做了些整改。从类货基收益率来看，存量类货基平均收益率达2.8%，较同期货基收益率平均高出50BP 以上，这说明存量类货基距离新规要求仍较远。主要是投资组合久期较长、投资了较多的银行资本工具、投资的部分信用债剩余期限超过397 天、投资的少部分债券信用等级不符合要求、有些产品此前投资的同业借款未清零等。

　　3)哪些条款对类货基投资运作影响较大？杠杆率不超120%、摊余成本法类货基规模不超理财规模的30%及风险准备金的200 倍、仅投资于货币市场工具且投资债券剩余期限须在397 天以内、T+0 赎回不超1 万元、组合久期不得超过120 天、不得投资信用等级在AA+以下的债券和资产支持证券等条款影响较大。

　　4)对银行资本工具影响多大？存量类货基持有的银行资本补充债券规模较大。新规落地后，存量类货基已投资的银行永续债、二级资本债允许持有至到期，但不能新增投资不合规的资产，避免存量类货基整改抛售银行资本工具。由于剩余期限不能超397 天及投资范围限定于货币市场工具，我们认为，类货基将不能投资银行永续债。二级资本债为债券，类货基可以合规地投资，但须满足剩余期限在397 天以内及投资组合平均剩余期限不超120 天等约束。我们预计未来，类货基对银行资本工具的投资比例会明显下降，可能使得其利差走阔。

　　5)类货基还能委外么？新规将类货基限定于仅投资货币市场工具，券商资管、信托计划等SPV 并不属于类货基投资范围，这意味着未来类货基将无法委外投资。

　　除非，该类SPV 被监管认可为其他具有良好流动性的货币市场工具。公募货币基金可能被认可为这类货币市场工具。

　　风险因素：贷款利率上升幅度不及预期；经济复苏中断，资产质量恶化等。

（文章来源：招商证券）